研报｜纽交所7×24币股交易平台分析报告——传统金融的链上革命拉开序幕

一、摘要：纽交所的区块链战略宣言

2026年1月19日，纽约证券交易所向美国证券交易委员会寻求批准，开发一个基于区块链技术的“代币化证券”交易平台。这项宣言的核心，是旨在实现股票的7×24小时全天候交易、以美元稳定币即时结算、并支持碎片化持股。对于拥有233年历史的全球金融象征而言，这并非一次简单的技术升级，而是一次触及证券定义、发行与结算等底层逻辑的战略重构。它标志着传统金融体系开始系统性地吸收与内化去中心化金融的技术范式，一场静默而深刻的链上革命就此拉开序幕。

1. 战略锚点：重塑市场的三重核心目标

纽交所的区块链战略并非凭空而生，而是植根于明确的市场痛点与技术可能性的交汇点。其核心目标构成了一个相互支撑的三角，直指传统金融基础设施的三大固有边界。

1. 1 时间无界化：从4点收盘到永不落幕的市场

传统美股市场遵循严格的交易日和交易时段，纽约时间下午4点的收盘钟声意味着全球流动性的暂时冻结。然而，金融事件与投资者需求不会因交易所闭市而暂停。纽交所新平台所承诺的“7×24小时”交易，旨在彻底拆除这道时间壁垒。这不仅是迎合全球不同时区投资者的便利性需求，更是对市场本质的一次重新思考。正如洲际交易所战略计划副总裁迈克尔・布劳格伦德所言，它回应了“散户投资者日益增长的需求——他们希望能在周六下午5点04分完成一笔交易，并在5点05分就用这笔资金进行另一笔投资”。在重大公司财报、地缘政治事件于非传统交易时间爆发时，一个连续运行的市场能提供不间断的价格发现和风险对冲工具，使价格更真实地反映即时信息，而非积聚至下一个开盘日的波动性洪峰。

1.2 结算原子化：告别T+1，走向即时终结

比交易时间延伸更具颠覆性的是结算机制的变革。当前美股市场实行“T+1”结算制度，交易达成与资产交割之间存在至少一个工作日的延迟。这一延迟不仅占用巨量资本、增加交易对手风险，更在极端市场压力下可能引发流动性危机——2021年GameStop事件中，Robinhood等券商因结算周期内的资本金要求激增而被迫暂停交易，便是明证。纽交所平台计划利用区块链技术实现即时结算与交收。买卖双方在交易撮合完成的瞬间，即可完成现金与股票的最终过户，实现“交易即结算”。这将从根本上释放被锁定的资本，极大降低系统性风险，并提升整个市场的资本效率。结算周期的压缩，是金融市场基础设施效率的一次阶跃式提升。

1.3 资产民主化与全球化：稳定币结算与碎片化持有

为实现上述的即时结算与全球无缝接入，平台引入了与美元挂钩的稳定币作为基础结算资产。这不仅提供了7×24小时的资金划转通道，更在金融地理学上意义深远。稳定币正在成为一条绕开传统跨境支付系统的“链上美元化”路径。对于全球投资者，尤其是非美国本土投资者，使用USDC等稳定币直接交易美股，将大幅降低换汇成本、规避跨境汇款的手续费与延时，使得投资美股的门槛与摩擦系数急剧下降。与此同时，平台支持“按美元金额下单”的碎片化交易。这意味着投资者可以持有0.001股伯克希尔·哈撒韦，或以极小的资金配置苹果、英伟达等高价蓝筹股。资产的“原子化”拆解，极大地拓宽了投资者基数，让更广泛的散户群体能够参与过去因价格高昂而遥不可及的资产类别，推动投资行为的进一步民主化。

2. 核心发现：颠覆、重塑与关键挑战

纽交所的宣言并非孤例，它是华尔街乃至全球传统金融加速拥抱区块链的缩影。然而，其成功落地与推广，将引发一系列连锁反应，并面临多重严峻考验。本报告的核心发现集中于三个层面。

2.1 对传统结算体系的根本性颠覆

T+1结算制度是传统中心化金融基础设施的基石，依赖美国存管信托与清算公司等中心化机构进行复杂的对账与交收。区块链带来的即时结算，理论上可以绕过这一复杂层级，实现点对点的最终性确认。这不仅冲击了现有清算机构的商业模式，更对银行、券商等中介机构的角色和风险管理模式提出挑战。它迫使整个交易后生态重新审视其价值定位：当结算近乎实时，托管、对账、资本缓冲等服务的形态与必要性将发生深刻变化。摩根大通、高盛、纽约梅隆银行等机构纷纷推出代币化货币市场基金，正是在预演和抢占这一变革下的新位置。

2.2 对全球市场结构的系统性重塑

纽交所的行动，连同其主要竞争对手纳斯达克于2024年9月提交的类似申请，预示着一个更深层的趋势：证券市场“国界”的模糊化。代币化证券通过区块链实现全球流通，一个身处雅加达的投资者与一个在纽约的投资者，可以近乎同等条件、同一时刻买卖同一只代币化的苹果股票。这将重构全球资本流动的路径，削弱地域性交易所的垄断优势，加剧全球交易所之间的竞争。同时，它也为美国金融市场拓展了前所未有的全球增量用户，进一步巩固美元资产在全球的吸引力。这种“链上接入”模式，可能比任何贸易协定都更有效地推动金融全球化。

更深层的影响在于投资者结构的重塑。碎片化持有和低门槛准入，可能将海量的全球散户资金引入美股核心资产，改变长期以来由共同基金、养老基金等大型机构主导的市场结构。这既带来了流动性深度增加的潜力，也可能引入更高的波动性与行为金融学效应。

2.3 监管、技术与市场整合的关键挑战

尽管愿景宏大，前路仍布满荆棘。首要且最不可控的挑战来自监管。目前，美国法律并不禁止纽交所、纳斯达克等全国性证券交易所开展合规的加密资产交易。SEC主席阿特金斯也已表态，推动美国金融市场向链上发展是趋势，并启动了旨在使证券规则现代化的“Project Crypto”计划。然而，具体到“股币同权”——即链上代币持有者是否在法律上拥有与传统股东同等的投票权、分红权等全部权益——尚无明确法律定论。监管审批的速度与尺度，将直接决定平台是“金融创新试验田”还是“主流合规市场”。

技术架构的可行性与稳健性是另一大考验。根据披露，纽交所采取“高性能匹配+链上最终性”的混合架构：沿用其经受考验的Pillar撮合引擎处理订单，而在清算结算层引入私有区块链。这种设计旨在平衡效率与创新，但与完全开放、抗审查的公链DeFi生态存在本质不同。它是一个受控的、许可制的联盟链环境， likely 与美国存管信托公司正在测试的区块链结算平台“Project Ion”（基于R3 Corda）类似。其安全性、处理峰值交易量的能力，以及与现有银行系统（正与纽约梅隆银行、花旗合作代币化存款）的协同，均需经历真实市场的压力测试。

最后是市场流动性与整合的挑战。代币化股票当前整体市值仍小，存在流动性分散（不同链、不同发行方）、在非交易时段价格与基础资产脱锚的风险。纽交所和纳斯达克方案的精髓在于，坚持代币化证券与传统证券“同质同权”，并在交易前端共享同一订单簿、同一价格发现机制，旨在防止流动性割裂。这要求复杂的后台系统将链上链下资产进行精确映射与同步，其工程复杂度和运营成本不容小觑。

二、纽交所背景与加密领域战略演进

当纽约证券交易所宣布其全天候区块链交易平台的开发计划时，其所撬动的不仅是未来市场的想象，更是回溯其233年历史长河后，对自身技术基因的一次系统性梳理与再确认。从梧桐树下的协议到电子订单簿的闪烁，再到如今区块链账本的静默共识，纽交所的战略演进并非对“投机市场”的妥协，而是对“可交易性”与“市场效率”这一核心命题的持续性解答。其加密领域布局，是一部由点及面、由观察到押注、最终走向体系化融合的进化史，深刻映照着宏观环境嬗变、技术范式转移以及行业内生的竞争压力。

1. 技术的三段论：从物理聚合到数字孪生

纵观纽交所乃至全球金融基础设施的演进，技术革命总是沿着“提升效率、扩大参与、降低摩擦”的轨迹推进，其形态则经历了从物理中心化、电子中心化到分布式账本的明晰三段论。

第一阶段是交易大厅时代（1792-1970年代），其本质是信息的物理聚合与人工匹配。纽约证券交易商在华尔街68号梧桐树下签订的《梧桐树协议》，确立了“佣金制”和“优先权”原则，其核心创新在于将分散的场外交易集中到一个固定地点，通过喊价与手势实现价格发现。此时的效率瓶颈显而易见：速度依赖人力，范围受制于物理空间，结算则依赖繁琐的纸质凭证交割。

变革始于电子化与网络化时代（1970年代-2020年代）。1971年纳斯达克的成立，标志着纯粹电子交易市场的诞生。随后，纽交所也逐步引入自动报价系统、电子订单簿，最终交易大厅从执行中心演变为象征性的存在。这一阶段的驱动力是计算机与网络技术，它解决了交易速度与规模问题，使得全球化、24小时跨市场套利成为可能。结算体系也随之电子化，美国存管信托与清算公司（DTCC）体系的建立，将T+5、T+3逐步压缩至T+1，但中心化的簿记结构并未改变资金与证券流转的根本逻辑。交易效率获得了数量级提升，但结算效率与透明度仍存有异步与层级。

如今，我们正站在第三阶段的门槛——资产数字化与链上原生时代。区块链技术带来的，不是对电子化的简单替代，而是对“所有权记录与转移”方式的范式重塑。它使得证券可以从“电子簿记条目”进化为可编程、可原子化拆分、可全局透明验证的“数字原生资产”。纽交所战略计划副总裁迈克尔・布劳格伦德精准地概括了这一脉络：“这标志着纽交所的交易能力完成了从交易大厅、电子订单簿到区块链技术的演进。”新的平台构想，旨在将现有的、高性能的Pillar撮合引擎与基于区块链的后交易结算层相结合，实现 “统一撮合，分流结算” 。在交易层面，它延续了中心化系统的高效与公平；在结算层面，它引入了区块链的即时终结与全局透明。这并非断裂式革命，而是对现有优势的继承与对核心短板的针对性补强。

2. 关键历史节点：从边缘观察到核心下注

纽交所在加密领域的足迹，清晰地勾勒出一条从谨慎观察、早期投资到亲自下场构建基础设施的演进路径。几个关键节点构成其认知深化与战略转型的坐标。

2015年：观察与指数化尝试。这一年，纽交所迈出了与传统金融世界迥异的第一步。1月，它参与了数字货币交易所Coinbase的C轮融资，投资7500万美元。这笔投资在当时颇具前瞻性，意味着主流金融中心开始正视比特币及背后的基础设施价值。同年5月，纽交所推出了全球首个由证券交易所发布的比特币指数NYXBT，其价格数据正是来自Coinbase。时任纽交所总裁托马斯·法利表示：“比特币价值正迅速成为我们的客户在考虑使用这一新兴资产类别进行交易、交易或投资时希望关注的数据点。” 此时，纽交所的角色是“数据提供商”和“财务投资者”，旨在为传统客户提供透明度工具，并分享新兴市场的增长红利。

2018年：基础设施的雄心——Bakkt的诞生。随着加密货币市场体量膨胀，纽交所母公司洲际交易所的野心不再局限于投资与指数。2018年8月，ICE宣布推出全球性数字资产平台Bakkt，并计划推出受美国商品期货交易委员会监管的实物交割比特币期货合约。此举意义重大：它标志着传统交易所巨头试图亲手建立一套从交易、清算到实物托管的全套合规基础设施，将加密资产纳入与原油、黄金期货同等级别的成熟监管框架。Bakkt的愿景是成为机构进入加密世界的“受信任网关”，其推出虽历经波折，但确立了ICE在加密领域深水区布局的决心。

2024-2025年：从资产到权益——代币化证券的跃迁。如果说Bakkt是服务于比特币这类原生加密资产，那么2024年底以来的动向则直指传统金融资产的链上转型。2024年12月，主营加密钱包的Exodus Movement在NYSE American交易所挂牌，并成为美国第一家、也是唯一一家在区块链上将其普通股代币化的公司，尽管其代币化股票暂不能交易。这像一次重要的监管压力测试。紧接着，2026年1月，纽交所正式官宣开发代币化证券平台，目标直指“7×24全天候交易、稳定币结算、即时清算”的主流股票与ETF。战略焦点从“为加密资产构建传统桥接”转向了“用加密技术改造传统资产”，标志着其数字资产战略进入了与核心业务深度融合的新阶段。

此外，ICE在2025年10月对去中心化预测市场Polymarket高达20亿美元的潜在投资，则展现了其战略的另一个维度：超越传统资产类别，捕捉为“信念”与“概率”定价的新一代市场形态。这不仅是一项财务投资，更是对全球价格发现体系未来范式的前瞻性卡位。

3. 宏观驱动因素：监管、政治、技术与竞争的四重奏

纽交所的战略演进绝非孤立的技术决策，而是被宏观环境的多重力量共同塑造的结果。这些力量如同四重奏，在近五年内逐渐形成和谐旋律，推动着传统金融巨轮加速转向。

3.1 监管框架的确定性转向。长期悬于加密货币市场之上的达摩克利斯之剑——监管不确定性，在近年来开始朝积极方向摆动。美国证券交易委员会与商品期货交易委员会的联合声明，明确了法律并不禁止纽交所、纳斯达克等全国性证券交易所开展合规的现货加密资产交易。SEC主席阿特金斯更是公开表态，证券资产与链上融合是趋势，SEC正在探索制定新法规，并考虑让传统交易所上线加密代币。更具标志性的是SEC的“Project Crypto”计划，其旨在推动证券规则与监管现代化，促使美国金融市场向链上发展。监管从“扼杀创新”的潜在角色，转变为“划定跑道”的赋能者，为纽交所的平台计划提供了最关键的合法性前提。

3.2 政治经济与选举考量。加密资产在美国已形成一个不可忽视的选民群体与利益阵营。特朗普政府明确提出将美国打造为“世界加密之都”的愿景，共和党也积极拥抱加密以争取选民支持。这一政治风向的转变为金融创新营造了友好的政策氛围。更深层地，美元霸权寻求在新数字时代巩固其地位。稳定币的崛起，正成为一条绕开传统SWIFT系统的“链上美元化”路径。ICE的CEO直言不讳：稳定币正在让全世界“美元化”。推动以美元稳定币结算的美股全球交易，契合了美元巩固其全球储备货币和结算货币地位的战略需求。

3.3 技术融合与效率共识。硅谷的科技哲学深刻影响着金融演进路径。一种普遍共识是：AI代表未来生产力，而区块链（加密）代表未来生产关系。美股上链，被视为将全球最优质资产与最前沿生产关系结合的关键一步。同时，传统金融体系自身对降本增效的追求也是内在驱动力。T+1结算制度带来的资本占用、操作风险和复杂性，在区块链提供的近乎实时结算的对比下，显得笨重而昂贵。技术融合带来的效率提升，从商业逻辑上具备了不可抗拒的吸引力。

3.4 竞争对手与市场格局的压力。竞争是变革最直接的催化剂。纽交所面临着来自多维度竞争对手的压力：

传统对手纳斯达克：已于2024年9月向SEC提交申请，希望允许交易代币化股票，并计划实现工作日24小时交易。
新兴互联网券商Robinhood：已在欧盟推出基于Arbitrum链的代币化股票交易，其CEO称“一旦体验过24/7的市场，就回不去了”。ICE的CEO甚至坦言“我们在追赶Robinhood”。
加密原生交易所Kraken、Bybit等：已抢先推出代币化股票服务（如Kraken的xStocks），虽然规模尚小，但正在教育市场和抢占用户心智。
大型银行：摩根大通、高盛、纽约梅隆银行等已纷纷推出代币化货币市场基金，探索资产代币化。若交易所不行动，其作为交易枢纽的地位可能被边缘化。

这种“前有堵截，后有追兵”的格局，迫使纽交所必须采取更具前瞻性和进攻性的战略，以守住其作为全球市场核心的阵地。

4. 洲际交易所的战略图谱：从Bakkt到Polymarket的生态布局

理解纽交所的加密战略，必须将其置于母公司洲际交易所的整体数字资产战略棋盘之上。ICE早已不是单一的交易所运营商，而是一个横跨交易、清算、数据与技术的全球金融基础设施网络。其数字资产布局呈现出清晰的梯队和生态化思维。

第一梯队：核心交易与结算基础设施。此为核心战场，由纽交所代币化证券平台和Bakkt共同构成。前者主攻“传统资产上链”，后者主攻“加密资产入规”。两者共享ICE在交易匹配、风险管理和监管沟通方面的核心能力，旨在构建下一代受监管的资产交易主战场。

第二梯队：数据与指数服务。这是ICE的传统优势领域。从早期的纽交所比特币指数，到与Blockstream合作提供加密数字货币数据实时传送，ICE始终在扮演加密市场“数据权威提供商”的角色。在资产日益数字化的未来，可靠、实时、合规的市场数据服务将更具价值。

第三梯队：前瞻性生态投资。对Polymarket的潜在巨额投资是此维度的标志性落子。Polymarket代表的预测市场，交易的是“事件结果”，本质上是将信息与预期直接资本化。这笔投资逻辑在于：捕获新一代投资者的行为、利用事件驱动数据增强金融情报，并探索超越传统资产类别的、基于区块链的“信念市场”。它补充了ICE在“交易什么”这一命题上的想象力边界。

底层支撑：银行合作与清算网络。ICE正与纽约梅隆银行、花旗集团等深入合作，旨在通过其清算所支持“代币化存款”，解决传统银行营业时间外的资金管理、跨时区保证金调用等问题。此举旨在打通区块链交易平台与现有全球银行体系之间的血脉，是整个战略得以运行的底层管道。

通过这四大层次的布局，ICE的战略意图已然清晰：它并非简单推出一个产品，而是致力于构建一个服务于新时代全球金融的、完整的链上市场基础设施生态，覆盖从资产发行、交易撮合、实时清算、数据服务到资金管理的全链条。纽交所的7×24平台，只是这个宏大叙事中最为公众所见的旗舰篇章，它的背后是一个深思熟虑、多线并进的整体数字资产战略。从233年前梧桐树下的手写协议，到今天对区块链账本的代码承诺，纽交所的演进史，正是金融市场在技术驱动下不断打破边界、重塑自我的缩影。