美国银行发布的一份预测报告在市场上引起了强烈反响。证券时报11月10日报道，该报告指出，美联储在现任主席鲍威尔于2026年5月任期结束前可能不会再次下调利率。这一预测与市场普遍预期形成显著分歧。

根据CME“美联储观察”工具显示，截至11月10日，市场对美联储12月降息25个基点的预期概率为66.5%，而预测市场Polymarket的降息概率预测更是高达73%。这种预期差异反映了市场对经济数据与政策路径的重新评估。当前联邦基金利率维持在3.87%的水平，但由于美国政府持续停摆导致包括10月CPI在内的关键经济数据延迟发布，进一步加剧了政策不确定性。在这种高利率环境可能长期持续的背景下，投资者与金融机构正在积极寻求新的资产配置策略，而真实世界资产（RWA）的代币化正是这一背景下快速崛起的重要金融创新。

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一、政策拐点：美联储的”鹰派暂停”与数据依赖

美联储内部的政策分歧加剧了利率路径的不确定性。10月末的议息会议以10-2的表决结果通过降息25个基点，但近期多位官员的表态显示出明显分歧。圣路易斯联储主席穆萨勒姆明确表示进一步宽松的空间”非常有限”，并强调通胀率更接近3%而非美联储2%的目标。与此同时，旧金山联储主席戴利则持相对开放态度，认为薪资增长放缓与人工智能推动的生产率提升可能为降息创造条件。而美联储理事米兰则主张更激进的宽松政策，呼吁在12月降息50个基点。

这些分歧凸显了美联储正向”数据依赖型”政策的转变。尽管ADP就业数据显示私营部门10月新增4.2万个岗位，但挑战者企业报告同期裁员人数激增183%，消费者信心指数也跌至2022年6月以来最低点。政策制定者正努力在抑制通胀与避免经济衰退之间寻求平衡，而政府停摆导致的数据真空进一步复杂化了决策环境。截至11月11日，利率期货市场对12月降息的定价已从72%降至63%，表明市场正在重新评估美联储的”鹰派暂停”立场。

二、流动性重构：做市机制创新与市场结构优化

在高利率环境持续预期的背景下，RWA市场的流动性机制正在经历深刻变革。做市商在其中扮演着至关重要的角色，Mantle与Bybit合作推出代币化权益产品时，就通过算法做市商提供24/7连续报价，有效缓解了传统交易时段的流动性限制。这种创新做市模式不仅提升了资产的可交易性，还为投资者创造了更加灵活的交易机会。从市场结构来看，RWA市场正在形成明显的分层特征。一级市场以Securitize为代表的平台为Apollo信贷基金设置合格投资者门槛，主要面向机构投资者通过链上认购方式参与；而在二级市场，Backed Finance在Mantle链上发行代币化股票时，通过DEX与CEX双渠道并行策略显著提升了资产的可交易性。

然而，流动性风险依然不容忽视。美联储在半年度金融稳定报告中明确指出，政策不确定性可能引发RWA市场的流动性螺旋。具体而言，若国债等底层资产因利率波动发生减值，链上代币可能触发抵押率不足的连锁清算机制。更值得关注的是，截至2025年6月私人信贷代币化规模已达140亿美元，这类资产的流动性枯竭可能通过DeFi协议向传统信贷市场传导，形成跨市场风险扩散。为应对这些挑战，行业正在探索通过流动性储备池、动态抵押率调整机制以及跨市场风险隔离等措施，构建更加稳健的流动性管理体系。这些创新举措的成效将在很大程度上决定RWA市场能否在高利率环境下实现可持续发展。

三、金融融合：传统金融与DeFi的范式演进与信任重构

RWA通过技术兼容性与制度创新，正在逐步消解传统金融与DeFi之间的边界。在基础设施层面，摩根大通的Kinexys平台计划于2026年支持基金代币化，这将实现传统清算系统与区块链结算的直连，为机构投资者提供无缝过渡的体验。同时，Mantle与Anchorage Digital的合作，为机构提供符合联邦监管的$MNT托管方案，显著降低了传统资本进入区块链世界的门槛。从资产范式演进的角度观察，当前呈现出两种不同的发展路径：一方面是以贝莱德BUIDL基金为代表的传统路径，主要将国债等成熟金融资产进行链上映射；另一方面则是以RWA代币为代表的创新路径，将企业现金流直接锚定为链上国库资产，开创”消费即挖矿”的新型分配模式。

这种深度融合也带来了信任机制的重构挑战。虽然链上国库能够提供实时审计能力，但企业出于商业机密考虑可能规避核心数据上链，这种透明度博弈需要找到合理的平衡点。在治理层面，DAO治理代币与传统股东权利的协调机制尚未经过充分的法律验证，当去中心化治理决策与传统公司治理结构发生冲突时，缺乏明确的法律处置指引。此外，传统金融机构对区块链技术的采纳仍持谨慎态度，他们既看重区块链带来的效率提升，又担忧技术风险与监管不确定性。这种矛盾心理使得金融融合进程呈现出渐进式特征，需要在实践过程中不断积累可信案例与建立风险管控标准。

四、监管版图：全球框架的差异化发展与协调路径

RWA代币化面临着日益复杂且碎片化的全球监管环境。各主要经济体正通过监管沙盒与专项立法尝试构建既能鼓励创新又能有效控制风险的监管框架。美国《GENIUS法案》将代币化资产明确纳入联邦证券监管范畴，要求代币发行方必须注册为经纪自营商并严格遵循证券法规定的信息披露义务。欧盟则通过MiCA框架将RWA代币归类为”资产参考代币”，强制要求发行方持有足额储备资产并接受定期审计。在亚洲市场，香港金管局的Ensemble沙盒为机构测试债券代币化与跨境结算提供了创新空间，而新加坡的监管沙盒则重点支持代币化私募信贷等前沿实验。

这种监管碎片化格局给跨境RWA业务带来显著挑战。以Apollo通过Securitize在Sei Network发行代币化基金为例，该项目需要同时遵守美国SEC法规与目标市场当地的证券法规定，这种多重合规要求大幅增加了业务复杂度。在监管协调方面，阿联酋的Dirham稳定币与香港计划推出的数字法币等项目，正尝试通过央行层面的监管合作为RWA支付场景提供合规支撑。值得注意的是，不同司法管辖区在投资者适当性管理、资产托管要求和信息披露标准等方面的差异，正在推动形成区域化的RWA市场格局，这种发展态势既体现了本地化创新的活力，也可能在一定程度上制约全球市场的深度融合。

五、未来展望：全球化发展与本地化创新的平衡之道

展望未来，RWA的演进路径将呈现全球化流动与本地化创新并行的双重趋势。在全球化方面，Securitize通过Wormhole实现ACRED代币跨链流通，使得私募信贷市场有望在2028年达到2.8万亿美元规模，这种跨境资本流动的便利化将深刻改变传统金融市场的格局。而在本地化创新层面，阿联酋DESK代币创造性地融合房产投资与共享办公功能，开创”资产+应用”混合模型；香港Ensemble沙盒则聚焦债券代币化，积极探索人民币资产跨境结算的新路径，这些本土化实践为全球RWA发展提供了多样化的参考样本。

然而，未来发展仍面临诸多未解难题。技术依赖风险首当其冲，如果预言机系统集体失效，链上资产可能因数据断源而丧失定价基础，这需要建立更加去中心化和鲁棒的数据基础设施。监管套利争议同样值得关注，企业可能通过迁册至监管宽松的司法辖区来规避投资者保护条款，这种趋势需要国际监管协作来加以规范。此外，比特币POW机制与ESG投资理念的冲突，可能阻碍高能耗公链承接大型RWA项目，推动行业向更环保的共识机制转型。这些挑战的解决需要技术创新、监管协调与市场实践的共同努力，才能确保RWA在推动金融创新与维持系统稳定之间找到可持续的发展路径。

美国银行的激进预测揭示了一个可能的情景：高利率并非短期波动，而是新金融范式的组成部分。在这一背景下，RWA通过代币化技术连接传统资产与区块链生态，为市场提供流动性改善、收益重构与风险分散的解决方案。然而，其发展仍受制于监管框架的成熟度、技术漏洞的修复效率与市场信任的建立速度。未来十年，若RWA能够克服这些挑战，它或将成为金融体系的重要支柱——不仅改变资产存在形式，更重新定义资本流动的边界与效率。对于投资者与政策制定者而言，理解RWA与高利率环境的互动关系，或许是驾驭未来金融变局的关键。而这场变革的终极考验，在于能否在创新与稳定、全球化与本地化、效率与公平之间找到可持续的平衡点。

部分资料的文章来源：

·《降息，突变！美联储，重磅来袭！》

·《代币化美国股票的兴起：RWA 流动性和收益创新的新时代》

·《RWA市场规模》